РЕГИОН-ЗОЛОТО
Пользователей:13660
Подписчиков:12712
Организаций:7551
Изделий:1858
Экспо-Ювелир
ЦБ РФ / 03.12.2016
Доллар (USD): 64,1528 руб.Евро (EUR): 68,4703 руб. Золото: 2416,6 руб. Серебро: 33,62 руб. Платина: 1889,3 руб. Палладий: 1538,67 руб.
Золотой сезон
Рекламное место сдается
Legor
Италмакс
Фабберс
Альфа-Металл
Аурис драгоценные металлы
Ювелир Дизайн
Coglar
aurten.ru
Нефрит
Золотая Сова
ГлавнаяПубликацииСтатьиРынки

Отчет Всемирного совета по золоту «Золотой инвестор: управление рисками и сохранение капитала»

Часть 4, октябрь 2013

О Всемирном совете по золоту

Всемирный совет по золоту – организация, которая занимается вопросами развития рынка для золотой отрасли. Работая в инвестиционном, ювелирном и промышленном секторе рынка золота, в сотрудничестве с правительствами и центральными банками, мы стремимся обеспечить отрасли лидирующее положение, одновременно, стимулируя и поддерживая спрос на золото.

Мы развиваем обеспеченные золотом решения, услуги и рынки, основанные на истинном понимании торговли. В результате мы создаем структурные изменения спроса на золото во всех ключевых секторах рынка.

Мы знакомим с международными рынками золота, помогая людям лучше понять свойства золота в качестве хранителя капитала и его роль в удовлетворении социальных и общественных потребностей общества.

Всемирный совет по золоту, основанный в Великобритании, имеет отделения в Индии, Восточной Азии, Европе и США и является ассоциацией, в члены которой входят ведущие мировые золотодобывающие компании.

Предисловие

Маркус Грабб, управляющий директор по инвестициям Всемирного совета по золоту

 

Представляем вашему вниманию четвертое издание отчета «Золотой инвестор». Мы рады поделиться подборкой последних исследований Всемирного совета по золоту об инвестициях.

Мировая экономика прошла долгий путь, пережив финансовый кризис 2008-2009 годов и его последствия. Сегодня основа восстановления экономики представляется более прочной, чем в начале текущего года. Жилищный сектор США не только стабилизировался, но и демонстрирует устойчивый рост, безработица снизилась, хотя доля работающих в общей численности остается низкой, а потребительские расходы продолжают повышаться. В Европе страх экономической катастрофы несколько ослаб, благодаря Европейскому центральному банку (ЕЦБ), который выразил готовность «сделать все, что потребуется», и в течение лета спад сменился зарождающимся восстановлением, поддерживая европейские рынки ценных бумаг. В Китае неожиданный подъем экономического роста ослабил опасения по поводу экономики и привлек внимание к реформе политики.

Но такая радужная картина, хоть и приветствуется, не отражает всей правды. Будущее действительно выглядит более обнадеживающим по сравнению с ситуацией, в которой мы оказались в 2012 году, но все еще остаются вопросы о том, когда же наступит полное выздоровление, и насколько извилистый путь к нему нас ожидает.

Недавнее раскрытие информации о федеральном бюджете США и потолке госдолга заставило некоторых экономистов изменить свои прогнозы роста на этот год. Если эти прогнозы сбудутся, вполне вероятно, что Федеральная резервная система (ФРС) будет поддерживать свою широкомасштабную программу покупки активов и дальше, в 2014 году. Также вероятно, что это возродит дискуссии в других странах о рисках, связанных с «сужением» ФРС и достоинствах мировой экономической и финансовой систем, где доминируют США и доллар. Путь Европы к восстановлению экономики будет долгим, и на этом пути она будет вынуждена создавать институты для укрепления валютного союза. Это потребует преодоления политических препятствий, обладающих потенциалом разрушения финансовых рынков и препятствия тому хрупкому экономическому росту, особенно у обремененных долгами периферийных стран Европы. Развивающиеся рынки остаются нестабильными и до сих пор, похоже, находятся под воздействием колебаний цен активов и валют в результате меняющихся ожиданий «сужения» ФРС и различных реакций внутренней политики в развивающихся регионах.

Все это создало такую среду, в которой финансовые рынки становятся более чувствительными к краткосрочным тактическим целям, усугубляемым производными инструментами и алгоритмической торговлей.

Что могут сделать инвесторы в таких условиях? Возможно, воспользоваться самым важным опытом, полученным во время Великой рецессии: управление рисками имеет значение. Риск – это не то, чего следует бояться, его необходимо воспринимать как цену, которую платят инвесторы, чтобы получить значимую отдачу. Однако предвидение неожиданностей и снижение их влияния является ключевой стратегией для защиты с трудом заработанных доходов в этих «новых нормах» экономической реальности.

В этом издании «Золотого инвестора» мы, во-первых, изучаем причины, по которым инвесторы должны рассматривать золото, как неотъемлемую часть своих долгосрочных вкладов в разделе «Зачем инвестировать в золото?» Мы обсуждаем преимущества владения золотом, такие, как защита от инфляции и валютное хеджирование, в контексте глобальной динамики и взаимосвязи с другими активами. Мы анализируем оптимальные запасы золота и объясняем, почему размещение от 2 до 10% золота в правильно диверсифицированном портфеле имеет смысл. Кроме того, в продолжение нашей серии о ключевых факторах золота, в разделе «Золото и валюты: развитие отношений с долларом США» мы исследуем причины обратной зависимости золота от доллара США, его значение в динамике цен и потенциальное влияние перехода к мультивалютной денежной системе на золото.

Надеемся, что данное издание «Золотого инвестора» будет для вас информативным и стимулирующим, и мы приветствуем вашу точку зрения.

 

I: Зачем инвестировать в золото? Роль золота в долгосрочной стратегии

О достоинствах золота, как инвестиционного актива, уже сказано много. Инвесторы и рыночные аналитики горячо обсуждают, можно и должно ли использовать его для защиты от инфляции, для хеджирования влияния доллара США, или даже использовать его в качестве актива последней инстанции. В то время как существует большое количество мнений об основаниях вложения в золото или о том, какие меры должны быть предприняты для достижения его эффективности и о его роли в портфеле (например, защита от инфляции, валютное хеджирование, сохранение капитала), а используемые меры зачастую недостаточно определены. Мы считаем, что золото служит двум главным целям: оно защищает и даже улучшает покупательную способность и помогает управлять рисками. Здесь мы определяем и обсуждаем основания, которые подтверждают, что золото является основой для инвестиционных портфелей.

Участие золота в инвестиционном портфеле

Существует один состоятельный аргумент об инвестиционных стратегиях: они направлены на получение максимально возможного дохода, подвергаясь при этом наименьшему риску. Кроме того, можно использовать несколько аналогичных методик (например, оптимизация, сопоставление обязательств, анализ фактора риска, уровень толерантности к риску). Но на этом сходство заканчивается. Если стратегия направлена на максимизацию долгосрочных доходов, краткосрочной прибыли или превышение известных стандартов, ее реализация широко варьируется. Кроме того, определение риска, не говоря уже о его смягчении, является непростой задачей. Наконец, степень успеха или провала инвестиционной стратегии полностью зависит от используемой методологии.

Об эффективности золота идут горячие споры, частично из-за отсутствия ясности в отношении роли, которую оно играет.

Таким образом, неудивительно, что роль и эффективность золота горячо обсуждается. Вообще говоря, золото рассматривается, как актив, выполняющий две основные функции в контексте сохранения капитала: 1) оно защищает покупательную способность и 2) оно снижает риски портфеля. Тем не менее, отсутствие конкретики относительного того, что они действительно означают, создает не только путаницу, но и разочарование среди некоторых инвесторов. Это привело к появлению множества интерпретаций и затруднило определение уровня достижения золота в предоставлении таких преимуществ.

Наша цель – выяснить, как золото защищает покупательную способность и снижает риск.

Учитывая, что инвестиционные стратегии, их диапазон, толерантность к риску и даже само определение риска у разных инвесторов значительно отличаются, мы намерены точно определить те преимущества, которые привносит золото в инвестиционные портфели, и существующие способы определения его эффективности.

Наш анализ показывает, что инвесторы должны использовать и анализировать золото не изолированно, а как стратегический компонент своих портфелей, который:

  • Защищает их «глобальную» покупательную способность (с учетом местных темпов инфляции, а также колебаний валютных курсов)
  • Снижает волатильность портфеля
  • Сводит к минимуму потери в периоды системных рисков рынка (то есть, больших потрясений, которые влияют на несколько секторов экономики/ регионов мира)
  • Служит как высококачественный ликвидный актив, который можно использовать, когда продажа других активов может быть затратной или вызвать значительные убытки на уровне текущих рыночных цен.                                                                                                           

Роль золота в сохранении капитала 

Кроме потенциального снижения цен на активы, на капитал инвесторов оказывает воздействие эрозия покупательной способности в результате инфляции и, в глобальном масштабе, относительная стоимость валюты, которая служит ориентиром для инвесторов. В то время как уровень инфляции и стоимость валюты должны быть тесно связаны между собой, на практике два этих фактора могут расходиться – несовершенная оценка, государственное вмешательство и торговые ограничения этому способствуют. В этом смысле, отрицательная корреляция между золотом и многими валютами, особенно долларом США, и его связь с глобальной инфляцией, как мы объясним ниже, делают его особенно полезным инструментом для защиты покупательной способности в долгосрочной перспективе.                                                                                                              

  Что на самом деле значит золото, как инструмент хеджирования от инфляции

Инвесторы часто считают золото инструментом хеджирования от инфляции, однако не у всех одинаковое мнение по поводу того, что это означает.

Распространенный аргумент для покупки золота в том, что оно рассматривается как способ защиты от инфляции. Однако проблема в том, что не все это понимают одинаково. Во-первых, измерение инфляции само по себе может быть сложной задачей. Существует множество хорошо изученных показателей и методик, но, в конце концов, инфляция для людей из разных регионов и слоев общества не одно и то же. Индексы потребительских цен являются мерой потребительской корзины товаров, которая может хорошо отражать общую тенденцию цен, но это, скорее всего, не отражает всех вариантов инфляции. Кроме того, когда инвесторы говорят, что золото защищает от инфляции, они имеют в виду, что оно защищает от инфляции в США, Европе или в другом месте?

Золото связано с глобальной (а не только региональной) инфляцией…

Мы определяем роль золота в качестве инструмента хеджирования от инфляции следующим образом:

  • Золото, особенно сегодня, следует рассматривать в контексте глобальной инфляции: актив, который реагирует на давление цен не только на рынках развитых стран, но и на развивающихся рынках. Золото широко используется на многих развивающихся рынках, особенно в азиатских и ближневосточных странах, как средство для сохранения и передачи капитала от одного поколения другому.

… измеренной в долгосрочной перспективе.

  • Золото помогает сохранить капитал в долгосрочной перспективе. Хотя есть основания полагать, что цена на золото больше поднимается в периоды высокой инфляции. Взаимосвязь между золотом, инфляцией и, в более широком смысле, покупательной способностью необходимо анализировать в течение длительного периода времени, а не на ежемесячной основе.

В то время как в прошлом использование ИПЦ США имело веские причины, сегодня необходим глобальный подход.

Итак, почему инфляция США (а точнее, ИПЦ США) – показатель, наиболее широко используемый для измерения эффективности золота в качестве хеджа? Тот факт, что золотом торгуют за доллары, которые и влияют на него, и что реальные процентные ставки создают альтернативную стоимость для золота, делает использование инфляции США в качестве показателя в долгосрочном ценообразовании вполне логичным. Действительно, конструктивные научно-исследовательские работы обнаружили и обследовали сильную долгосрочную взаимосвязь между золотом и инфляцией в США. Однако на их выводы повлияло несколько дополнительных факторов.

Первый: традиции. С точки зрения физического спроса и объема сделок, американский рынок традиционно являлся одним из ключевых рынков золота. Действительно, в период золотого стандарта, длившегося почти 100 лет до 1971 года, стоимость доллара США была напрямую связана с золотом. Второй: доступность данных. Показатели инфляции США широко доступны, они были тщательно изучены, и ими руководствуются при разработке политики. В отличие от них, показатели инфляции других стран, особенно стран с развивающимися рынками, трудно получить или они могут считаться ненадежными в долгосрочных исследованиях. Тем не менее, в последние годы многое изменилось.

За последние десять лет спрос на золото на развивающихся рынках увеличился, и глобальная экономика стала, в целом, менее ориентированной на США.

Золото, как валюта и как средство валютного хеджирования

Золото не только отвечает основным критериям валюты, но и является естественным хеджем бумажных денег, а по ликвидности может соперничать с основными валютными рынками.

За все время существования человеческой цивилизации золото всегда использовалось как валюта. Оно удовлетворяет многим критериям, которые определяют валюту, таким как использование в качестве расчетной денежной единицы (конвертируемость), а также в качестве средства сбережения и средства обмена. Но, как описано в следующей главе «Золото и валюты: развитие отношений с долларом США», геологический дефицит и особые физические/химические свойства этого долговечного, не подвергающегося коррозии металла, делают золото естественной защитой для бумажных денег. Поскольку бумажные деньги можно напечатать в результате денежной политики, часть стоимости золота как твердого актива определяется недостаточностью роста его предложения. Другими словами, это связано с верой инвесторов (или ее отсутствием) в способность и готовность правительства выполнить свои обязательства. Кроме того, золото является высоколиквидным активом. Его ежедневный объем торгов сопоставим с основными валютными парами, такими как доллар США/фунт стерлингов, и только такие сделки, как доллар США/йена и доллар США/евро превосходят этот объем.

Золото рассматривается как валюта и используется как валюта, обеспечивая естественную альтернативу бумажным деньгам.

Так что, несмотря на то, что многие считают золото товаром, на практике зачастую его роль в качестве валюты преобладает. Центральные банки используют его как часть валютных резервов, в некоторых частях мира его принимают в обмен на товары и им торгуют наряду с другими валютами в финансовой системе. Действительно, Банк международных расчетов (БМР) в своем ежегодном докладе 2013 года заявил, что «золото следует рассматривать не как товар, а как вид валюты, потому что его волатильность (которая почти всегда ниже, чем у товаров) больше соответствует иностранной валюте, и банки обращаются с ним так же, как с иностранными валютами».

Сильная отрицательная  корреляция между золотом и долларом США позволяет инвесторам всего мира…

Кроме того, между золотом и долларом США существует постоянная отрицательная корреляция. При сопоставлении, как с валютной корзиной, так и с отдельными валютами, отрицательная корреляция между золотом и долларом США проявляется особенно сильно (Диаграмма 1а). Однако американские инвесторы не единственные, кто извлекает выгоду из этого качества золота в валютном хеджировании. Деноминированное в долларах США вложение в золото оказывает скрытое воздействие на иностранные валюты, обеспечивая международных инвесторов защитой от падений местной валюты (Диаграмма 1б).

…получить полезное и экономически эффективное дополнение к прочим стратегиям хеджирования.

Кроме того, при оценке валютного риска портфеля в свете его деноминированных в иностранную валюту активов, золото можно использовать в качестве экономически эффективного и всестороннего дополнения к другим стратегиям хеджирования. Например, для американского инвестора, пытающегося защититься от валютных рисков, вытекающих из экспозиции развивающихся рынков, исторически золото было менее дорогостоящим, чем валютная корзина (Диаграмма 2а), и включение золота в стратегию хеджирования значительно снижало расходы (Диаграмма 2б).

Сочетание хеджирования от инфляции и валютного хеджирования для защиты покупательной способности

Сочетание валютного хеджирования и хеджирования от инфляции делает золото особенно актуальным в защите покупательной способности…

Золото может реагировать на ежемесячные изменения региональных индексов потребительских цен, но это не должно затрагивать интересы инвесторов. Важность добавления золота в инвестиционный портфель исходит от защиты покупательной способности. Другими словами, золото реагирует не только на ИПЦ, но и на косвенные последствия девальвации валюты, которые особенно актуальны в условиях глобализации экономики. В теории курсы валют должны отражать разницу уровня инфляции между странами. Однако на практике этого не происходит по нескольким причинам.

Для более точного определения покупательной способности в качестве альтернативы можно использовать реальные эффективные обменные курсы (РЭОК), которые оценивают обменные курсы между валютами с учетом разницы в инфляции. Когда паритет покупательной способности не может удерживаться для плавающих, свободно конвертируемых валют в долгосрочной перспективе, при сохранении других постоянных факторов, потребительская корзина, используемая для расчета РЭОК, может не учитывать «истинной» инфляции. Таким образом, когда свободно плавающая валюта обесценивается в реальном эффективном выражении, инфляция в стране может быть выше, чем предполагает ИПЦ. Кроме того, исследование Банка международных расчетов предполагает, что «удерживание реального обменного курса на низком (высоком) уровне в течение длительного периода, может привести к устойчивому увеличению (уменьшению) инфляции». Другими словами, структурно слабая валюта может привести к росту инфляции в долгосрочной перспективе.

… которую можно измерить с помощью реального эффективного обменного курса (РЭОК).

Причина, по которой стоимость валюты (в данном случае, РЭОК) имеет значение для инвесторов, которые могут иметь обязательства только в местной валюте, двояка. Во-первых, если рассматривать потребительскую корзину, она не всегда отражает номинальные цены для конечных потребителей или занижает определенные категории (такие, как обучение или здравоохранение), которые могут составлять большую долю расходов в некоторых сегментах населения, чем это отражается в средней потребительской корзине. Во-вторых, валюты, как правило, быстрее (более эффективно) реагируют на изменения темпов инфляции, чем те показатели, которые обычно отражаются в потребительской корзине. Например, РЭОК показывает, что доллар США обесценивался достаточно стабильно в течение последних четырех десятилетий и значительно быстрее за последние 10 лет, хотя инфляция, измеряемая ИПЦ, была довольно незаметной в этот период.

РЭОК указывает на то, что инвесторы последовательно теряли покупательную способность с 1970-х.

При анализе периода с 1970-х годов, который должен быть наиболее значимым для нынешних инвесторов, сильная обратная связь между покупательной способностью американского инвестора и золотом становится слишком очевидной (Диаграмма 3а). Кроме того, как показывает наш анализ, имея золото в своем денежном портфеле, инвесторы сохраняют покупательную способность и снижают волатильность.

Добавление золота в наличный капитал помогает предотвратить эрозию этого капитала.

Даже если инвесторы уже имеют в своем портфеле другие развитые рыночные валюты, золото обеспечивает дополнительные прямые и косвенные преимущества, позволяющие повысить эффективность их наличного капитала (Диаграмма 3б). Например, расчеты с использованием данных, относящихся к 1970-м годам, показывают, что инвесторы, имеющие 87% в долларах США и 13% в золоте, увеличивают свою покупательную способность на 1% в год при сохранении волатильности на прежнем уровне. Более того, владение 47% в долларах, 18% в золоте и остальной частью в иностранных валютах (в первую очередь, швейцарских франках и йенах) увеличивало бы покупательную способность инвесторов на 2,1% в год, не повышая риски.

 Роль золота в снижении рисков

Золото также является всесторонней защитой от многочисленных рисков, с которыми сталкиваются инвесторы.

Одно из наиболее важных преимуществ, которые дает золото в инвестиционном портфеле, относится к управлению рисками. Золото помогает не только сохранить капитал на долгое время, но и сглаживает различные препятствия, встречающиеся на пути инвестора. Сюда входит волатильность портфеля, и не только. Золото является инструментом всестороннего хеджирования от нескольких видов рисков. Оно способствует снижению волатильности, сводит к минимуму экстремальные потери и повышает ликвидность. Все это при относительно низкой стоимости: реальная доходность золота, т.е. альтернативная стоимость актива по отношению к краткосрочной наличности, даже с поправкой на инфляцию, в целом всегда была положительной (Таблица 2). В этой главе мы рассмотрим, как ведет себя золото в качестве инструмента управления рисками.

Почему золото снижает волатильность?

Золото снижает волатильность посредством диверсификации.

За ролью золота в снижении волатильности портфеля стоит диверсификация. Золото само по себе не является активом с низкой волатильностью. И, несмотря на то, что золото, как правило, менее волатильно, чем многие «рисковые» активы, такие как акции, товары или инвестиционные трасты недвижимости (REIT), все же, оно значительно более волатильно, чем корпоративные облигации и в три раза превышает волатильность казначейских облигаций США (Диаграмма 5а). Однако волатильность портфеля определяется не только изменчивостью цены отдельных активов, но и тем, как эти активы соотносятся друг с другом, в финансовой терминологии, их взаимной корреляцией. Золото имеет очень низкую корреляцию с большинством активов в долгосрочной перспективе (Диаграмма 5б). Таким образом, золото не только не способствует увеличению волатильности портфеля, но и, в большинстве случаев, позволяет в значительной степени снизить ее.

Более того, в отличие от других активов, кросс-корреляция золота довольно устойчива в периоды экономического расширения и сжатия. Это редкое качество делает золото очень полезным диверсификатором в хорошие и плохие времена для экономики. Это то, что мы называем «истинной» корреляцией (Диаграммы 6а и ).

 

Но почему? Причина кроется в фундаментальных источниках спроса и предложения золота. Спрос на золото в равной степени ориентирован как на потребительский спрос и, следовательно, связан с экономическим ростом, так и на инвестиции. Как высококачественный ликвидный актив, золото используется инвесторами в периоды финансовых потрясений (Диаграмма 7а). К тому же, центральные банки держат золото на основании политических решений, направленных на диверсификацию резервов. Более того, географически спрос также довольно разнообразен (Диаграмма 7б). И в то время как торговля на развитых рынках (в частности, США) может оказывать сильное влияние на рынок золота в краткосрочной перспективе, в длительном периоде рынком золота управляет более разнообразный набор факторов, многие из которых связаны с развивающимися рынками.

Важность наличия высококачественных ликвидных активов и функция золота, как  инструмента  хеджирования системных хвостовых рисков

В экономической и финансовой литературе всегда можно найти термин «безрисковый актив»; однако необходимо понимать, что такой термин является преувеличением реальности. После финансового кризиса 2008-2009 годов и его последствий, даже когда расходы на страхование от дефолта США возросли, более широкое признание рисков, ранее считаемых незначительными (например, коллапс хорошо зарекомендовавших себя институтов, таких как Леман Бразерс и последствий для контрагентов), помогло инвесторам осознать важность наличия инвестиционной стратегии всеобъемлющего управления рисками. Инвесторы должны понимать (и даже принимать) тот факт, что устойчивая доходность достигается путем признания и тщательного контроля рисков.

Золото обеспечивает ликвидность тогда, когда инвесторы нуждаются в этом больше всего…

В этом свете, включение в портфель высококачественных ликвидных активов может снизить риски, особенно в периоды, когда ликвидность иссякла. В такие периоды инвесторы «стремятся к качеству» и спрос на эти активы возрастает. Так как золото не несет кредитного риска, оно рассматривается как высококачественный актив, который не является чьим-либо обязательством, и многие формы владения им не несут риска контрагента. Более того, рынок золота является обширным (большим), доступным и чрезвычайно ликвидным. Таким образом, инвесторы могут использовать золото для удовлетворения неотложных обязательств, без необходимости продавать другие активы в портфеле, которые могут либо иметь периоды блокирования и условия вывода (такие, как хедж-фонды и частные капиталовложения), либо могут быть неправильно оценены с большой скидкой, тем самым, усугубляя потери (например, ипотечные ценные бумаги в период финансового кризиса).

… и помогает снизить потери в периоды системных рисков.

Побочный эффект корреляции между золотом и другими активами в периоды финансовых потрясений и его свойства высококачественного ликвидного актива помогают золоту сбалансировать риски портфеля, связанные с событиями большого влияния и низкой вероятности, обычно называемые событиями хвостового риска.

Хвостовые риски связаны как с инфляцией, так и с системными рисками. Так как золото должно превосходить другие активы в периоды экстремальной инфляции, оно также рассматривается, как наиболее эффективный инструмент для снижения потерь в периоды системных рисков. Иными словами, золото особенно полезно в те периоды, когда затрагивается более чем один экономический сектор (регион) (см. Диаграмму 8).

 Золото в инвестиционном портфеле

Теперь уже достаточно очевидно, что золото обладает множеством полезных для инвестора качеств. Тем не менее, особенно важно рассматривать эти качества в контексте других активов, принадлежащих инвесторам. Очень немногие инвесторы держат только один или два актива. Большинство инвестиционных стратегий полагаются на диверсификацию, чтобы избежать бинарных  (все или ничего) результатов.

Роль золота должна рассматриваться не изолированно, а в контексте других активов…

Преимущество использования золота в портфеле в том, что, хотя оно не может быть лучшим в отдельных задачах (хеджирование одного конкретного вида актива или валюты, одной конкретной меры инфляции, или одного конкретного события), это экономически эффективное вложение, которое может дать защиту от одновременных событий без снижения долгосрочных доходов. В этой главе мы рассмотрим, как инвесторы должны характеризовать роль золота в портфеле.

Как следует рассматривать золото: как тактический или как стратегический актив?

У инвесторов нет никаких препятствий для того, чтобы использовать золото в качестве тактических или краткосрочных инвестиций, обусловленных просто соотношением цены и доходности. Однако исследования показали, что истинная ценность золота связана со скромным стратегическим вложением, которое служит основной частью портфеля, его фундаментом.

Об этом говорится не только в отчетах Всемирного совета по золоту. Тому множество примеров и у других признанных организаций, которые пришли к такому же выводу. Среди них, в частности, Нью Фронтьер Адвайзорс, Оксфорд Экономикс, Джей Пи Морган, Мерсер и Школа бизнеса Дарден при университете штата Вирджиния.

… как стратегический компонент всех портфелей.

Действительно, преимущества золота нельзя связывать исключительно с его ценой. Разгадка лежит в способности золота диверсифицировать и, таким образом, снижать волатильность, снижать потери в периоды финансовых потрясений, отчасти благодаря своей роли в качестве высококачественного ликвидного актива; и сохранять покупательную способность. Даже при условии, что средняя годовая доходность золота составляет скромные 2-4% в долгосрочной перспективе, что ниже исторической доходности и на уровне глобальной инфляции (см. Таблицу 2 в предыдущем

разделе), его преимущество в том, что наличие 2-10% золота в портфеле может иметь большую пользу для инвесторов, стремящихся к хорошо сбалансированному диверсифицированному портфелю. Интересно, что этот диапазон подходит также для портфелей международных инвесторов (Диаграмма 9а).

Умеренные вложения в диапазоне от 2 до 10% могут снизить риски, не жертвуя долгосрочной доходностью.

Надо отметить, что 2-10% - довольно большой диапазон. Начнем с широко используемого состава портфеля и объясним, как добавить в него золото. В частности, наше исследование показывает, что 5-6% вложение золота является оптимальным для инвесторов с хорошо сбалансированным портфелем 60/40 (т.е., примерно 60% в акциях и альтернативных активах и 40% в наличности и облигациях). Это утверждение справедливо и для инвесторов, которые уже имеют товары, недвижимость и хедж-фонды (Диаграмма 9б).

Какие факторы влияют на размер активов? Риски. Чем выше риск портфеля, тем большую долю должно составлять золото.

Наличие постоянного вложения в золото выгодно в долгосрочной перспективе. Однако, как и с любыми другими инвестициями, инвесторы могут увеличивать или уменьшать свой основной золотой актив в зависимости от различных факторов. Например: 

  • Портфели с более высокой волатильностью требуют больше золота, чтобы сбалансировать дополнительные риски, понесенные инвесторами. Но, как обсуждалось ранее, риск не ограничивается волатильностью.
  • Если риск держания облигаций возрастает, (например, долгосрочных облигаций в периоды повышающихся процентных ставок или суверенных облигаций при неизбежной угрозе дефолта), также должна увеличиться доля золота в портфеле.
  • В периоды повышенной неопределенности, особенно связанные с системными потрясениями в экономике, повышенное содержание золота может снизить дальнейшие потери.
  • В периоды ожидаемого роста инфляции увеличение доли золота также является оправданным.
  • И, наконец, если инвесторы ожидают, что местная валюта будет обесцениваться, доля золота в портфеле должна увеличиться.

 

Заключение

Существует множество споров относительно функции золота в портфеле. Недопонимание свойств золота привело к обилию статей, оспаривающих его роль в качестве инструмента хеджирования от инфляции, валютного хеджирования и, среди прочего, хеджирования от хвостовых рисков. Мы утверждаем, что при надлежащем определении этих функций и использовании соответствующих методов, преимущества золота, как средства сохранения покупательной способности и управления портфельными рисками, становятся очевидными. Несмотря на то, что можно управлять способностью золота защищать от инфляции и от очень специфических видов риска путем включения ценных бумаг, созданных специально для этих целей, зачастую это дорого обходится и влечет за собой дополнительный набор рисков (например, кредитных или риска встречной стороны). Золото – это всесторонний, экономически эффективный стратегический актив, который даже при небольшом содержании (как правило, 2-10 % портфеля, при среднем размещении 5-6% в сбалансированном портфеле с 60% в акциях и других рисковых активах и 40% в наличности и облигациях) может помочь инвесторам снизить риски, не жертвуя долгосрочной доходностью.

Справочная информация

Таблица 1: Портфели с золотом превосходят портфели с TIPS

Для получения данных о содержании портфеля использовалась методика оптимизации повторной выборки. В процессе оптимизации использовалась историческая доходность, волатильность и корреляция. Портфели с соотношением 60/40 выбирались таким образом, чтобы около 60% портфеля составляли американские акции, мировые акции и золото, в то время как остальные 40% распределялись на инвестиции с фиксированным доходом и наличность.

Диаграмма 1 (а) Отрицательная корреляция между золотом и долларом помогает американским инвесторам, (б) также как иностранным

(а) Показатели корреляции основаны на ежемесячных данных, начиная с 1993 года. На графике показана корреляция между золотом в долларах и курсами доллара по отношению к другим валютам.

(б) На данном графике показана корреляция между золотом в соответствующих местных валютах и курсами этих валют по отношению к доллару. Для расчета показателей данной корреляции использовались ежемесячные данные с 1989 года.

Диаграмма 2: (а) Золото способно хеджировать валютные риски при меньших затратах, чем традиционные валютные форварды; (б) при использовании в качестве валютного хеджа снижает сокращение инвестиций в акции развивающихся рынков  

(а) Стоимость традиционного хеджирования рассчитывается с использованием процентной разницы между спот-рынками и фьючерсными рынками, которая, как правило, определяется разницей в процентных ставках между двумя валютами. Вес страны в индексе развивающихся рынков MSCI использовался в сочетании с разницей в процентных ставках каждой валюты. Годовые казначейские ценные бумаги использовались как образец для альтернативной стоимости использования золота как валютного хеджа. Спрэд между стоимостью традиционного хеджирования и годовыми казначейскими бумагами квалифицирует преимущество в стоимости при использовании золота.

(б) Эти три линии представляют колебания нехеджированного индекса развивающихся рынков MSCI (Morgan Stanley Capital International) EM, индекса MSCI EM, хеджированного валютой, и индекса MSCI EM, хеджированного на 50% валютой и на 50% золотом. Цикл от пика до спада рассчитывается как повторяющийся процент возврата от пикового индекса. Актив, содержащий золото, имеет более низкий средний цикл, чем хеджированный на 100% валютой или нехеджированный индекс развивающихся рынков.

Диаграмма 3: (а) Золото находится в отрицательной корреляции к реальному эффективному курсу доллара США; (б) золото помогает сохранить покупательную способность (ПС) и превосходит в этом валютную корзину

(а) Эта диаграмма показывает цену на золото с учетом инфляции по отношению к реальному эффективному обменному курсу доллара США. Реальный эффективный обменный курс – это показатель валюты с поправкой на относительную разницу цен между двумя странами.

(б) Данная диаграмма сравнивает 4 различные корзины, в том числе содержащую исключительно доллары США, корзину с долларами и иностранными валютами, корзину с долларами и золотом и, наконец, корзину с долларами, другими валютами и золотом.

Как вы видите, корзина, содержащая золото может повысить покупательную способность валютного портфеля.

Таблица 2: Золото опережает, как инфляцию в США и за границей, так и краткосрочные ставки

Эта таблица показывает среднюю доходность золота, средний рост ИПЦ США, средний рост в показателях глобальной инфляции, а также среднегодовой доход от 3-х месячных казначейских векселей в период с 1972 по 2013 год.

Диаграмма 4: Карта мировой финансовой стабильности

Эта диаграмма взята непосредственно из доклада МВФ о мировой финансовой стабильности, опубликованного в октябре 2013 года. Диаграмма пытается отразить общие риски и условия, существующие в глобальной финансовой системе. Отметка, находящаяся дальше от центра «паутины», означает более высокие риски, более простые денежно-кредитные условия или более высокий аппетит к риску.

Диаграмма 5: (а) Несмотря на то, что золото более волатильно, чем облигации, (б) оно находится в низкой корреляции с большинством активов, тем самым помогая снизить волатильность портфеля

(а) Данная диаграмма показывает годовую волатильность денежных средств, активов с фиксированным доходом, золота, акций и товарных индексов. Волатильность рассчитывается на еженедельной основе с сентября 1988 по сентябрь 2013 года.

(б) Корреляции рассчитаны на еженедельной основе с декабря 1987 по декабрь 2012 года.

Диаграмма 6: (а) Корреляция акций с другими активами в кризисные периоды увеличивается, (б) в то время как корреляция золота уменьшается

(а) Периоды сокращения и расширения определяются с помощью бизнес-циклов, как это определено в Национальном бюро экономических исследований. Корреляции рассчитываются условно с использованием месячной доходности в периоды расширения и сокращения между индексом S&P 500 и другими портфельными активами.

(б) Периоды сокращения и расширения определяются с помощью бизнес-циклов, как это определено в Национальном бюро экономических исследований. Корреляции рассчитываются условно с использованием месячной доходности в периоды расширения и сокращения между золотом и другими портфельными активами.

Диаграмма 7: (а) Источники спроса на золото разнообразны (3 кв.2008 – 2 кв. 2013); (б) спрос на золото в разрезе географических зон

(а) Круговая диаграмма показывает среднеквартальный спрос за 20 кварталов подряд в период с 3 квартала 2008 года до 2 квартала 2013 года. Инвестиционный спрос включает в себя спрос на слитки, монеты, ETF- и OTС-фонды.

(б) Круговая диаграмма показывает географическое разделение спроса на золото по регионам в 2012 году.

Диаграмма 8: Золото уменьшает убытки портфеля во время событий хвостового риска

Стандартный портфель определяется как набор, содержащий 55% акций, 25% инструментов с фиксированным доходом и не более 5% денежных средств с оставшейся долей, оптимально распределенной между альтернативными активами, такими как золото, товары и недвижимость. Оптимальная доля золота – 5%. Черный понедельник: сентябрь-ноябрь 1987 года, LTCM: крах хеджевого фонда LTCM в августе 1998 года, Пузырь доткомов: март 2000- март 2001, 11 сентября: сентябрь 2001, рецессия 2002: март 2002-июль 2002, Великая рецессия: октябрь 2007-февраль 2009, Кризис суверенного долга I: январь 2010- июнь 2010, Кризис суверенного долга II: ноябрь 2002 – ноябрь 2010.

Диаграмма 9: (а) Вложение от 2 до 10% золота оптимально для правильно диверсифицированных портфелей, выраженных в нескольких валютах; (б) для диверсифицированного портфеля с альтернативными активами оптимальная доля золота все еще имеет значение

(а) Диаграмма показывает оптимальную долю золота в портфелях, деноминированных в долларах США, фунтах стерлингов, евро и йенах. Нижний (верхний) край графика представляет нижний (верхний) диапазон оптимальной доли золота. Эти результаты получены в результате исследования нескольких портфелей, представленного Всемирным советом по золоту и консалтинговыми организациями. Исследуемые портфели были диверсифицированы и содержали такие активы, как денежные средства, облигации, акции, альтернативные активы и золото.

(б) Данные результаты отражают оптимальные портфели, определенные в докладе «Золото: альтернативный фундаментальный актив», опубликованном Всемирным советом по золоту в октябре 2011 года.

Диаграмма 10: Портфель с золотом может лучше защитить покупательную способность

Использовались ежемесячные данные с января 1987 года. Потеря покупательной способности определяется как рост инфляции в сочетании со снижением торгово-взвешенного индекса доллара США. Портфель, содержащий золото, включает 35% американских акций, 15% мировых акций, 10% золота, 20% казначейских ценных бумаг, 15% кредитов США и 5% в наличности. Портфель без золота содержит 40% в американских акциях, 20% вложений в мировые акции, 20% казначейские бумаги, 15% кредиты США и еще 5% в наличных деньгах.

 

II: Золото и валюты: развитие отношений с долларом США

Веками золото играло интеграционную роль в монетарной системе, как единица обмена и «денежный якорь». Несмотря на то, что официальная роль золота уменьшилась в существующих условиях плавающих валютных курсов, оно сохранило некоторые свойства валюты. Поэтому золото действует как натуральная защита для доллара США – мировой резервной валюты, и в значительной степени зависит от него. Инвесторы используют золото, потому что стремятся к сохранности твердых активов ограниченного предложения, тем более что правительства реализуют инфляционную политику. Центральные банки тоже используют золото: они рассматривают его как неотъемлемую часть своих валютных резервов, обеспечивающую диверсификацию и буферизацию геополитических и суверенных рисков. Заглядывая вперед, можно сказать, что, поскольку денежная система, скорее всего, развивается в мультивалютную платформу, золото останется одним из ключевых активов для сбалансирования рисков, содержащихся в бумажных деньгах.

 

Связь между золотом и валютами

Золотом движет семь взаимосвязанных глобальных факторов. Эта статья посвящена валюте.

В 3-ем издании отчета «Золотой инвестор: Что управляет золотом?» мы представили структуру, основанную на семи взаимосвязанных глобальных факторах, которые влияют на производительность золота, а именно: валюты, инфляция, потребительские расходы и рост доходов, системные риски, процентные ставки, краткосрочные потоки и тактическое позиционирование, и факторы предложения. Эта система позволяет инвесторам понять поведение золота в зависимости от индивидуальной динамики этих переменных, а также взаимосвязи между ними. В данной статье мы сосредоточим наше внимание на отношения между золотом и валютами.

Золото находится под влиянием трех связанных с валютами элементов:

  • Курс доллара США к другим валютам. Поскольку стоимость золота, как правило, выражается в долларах, курс доллара оказывает существенное влияние на золото. Что еще более важно, золото рассматривается (и используется) как естественная защита доллара США, поскольку оно не имеет прямого отношения к денежной или фискальной политике определенного правительства. Эта характеристика укрепляет их обратную связь.
  • Объем глобальной денежной массы. Когда денежная масса превышает необходимые показатели мирового роста, возрастает инфляционное давление: чем больше денег печатается, тем меньше товаров, услуг и активов. Это вызывает инфляцию и обесценивание валюты, что приводит к возрастающему интересу к таким твердым активам, как золото.
  • Роль золота в валютных резервах. Так как доллар США является основной валютой, используемой в мировых транзакциях, и рассматривается как стабильная и надежная единица обмена, страны стремятся иметь достаточные резервы, чтобы удовлетворять свои обязательства, номинированные в доллары. Таким образом, доллар формирует львиную долю иностранных резервных портфелей. Однако правительствам приходится управлять рисками концентрации в своих резервах за счет диверсификации в высококачественные ликвидные активы, которые не имеют кредитных рисков, такие как золото.

Курс доллара США – фактор, наиболее влияющий на цену золота.

Хотя все эти элементы значительно влияют на рынок золота в долгосрочной перспективе, колебание курса доллара является одним из наиболее важных факторов в краткосрочной перспективе. Тактически, доллар США используется трейдерами, как высокочастотный индикатор для руководства своими позициями на рынке золота. В долгосрочной перспективе, однако, затяжная девальвация доллара выводит на первый план стоимость твердых валют, таких как золото.

Золото: валюта или товар?

Золото имеет свойства, как товара, так и валюты…

Золото относится к одному из немногих активов, которые считаются как валютой, так и товаром. Оно пользуется спросом у ювелиров и дизайнеров, как металл с уникальными физическими свойствами, оно используется инвесторами и центральными банками как средство сохранения капитала и как единица обмена. Эта двойственность делает золото поистине уникальным. И в то время как золото входит в товарные индексы и изучается многими товарными экспертами, в действительности, им торгуют наряду с основными валютами, и его характеристики очень близки к ним.

Действительно, Банк международных расчетов (БМР) заявил в своем ежегодном отчете 2013 года, что «золото следует рассматривать не как товар, а вид валюты, потому что его волатильность (которая почти всегда ниже, чем у товаров) больше соответствует иностранной валюте, и банки обращаются с ним так же, как с иностранными валютами».

… и эти две черты отвечают за его сильную обратную связь с долларом США.

Сырьевые товары – это широко используемые, однородные материалы, которые служат для производства других товаров или услуг. Таким образом, золото разделяет некоторые экономические характеристики, в том числе обратную связь с долларом США, с более широким комплексом товаров. Причина такой связи достаточно проста: растущий спрос в результате ослабления доллара, исходящий от неамериканских покупателей, должен оказывать положительное влияние на цены сырьевых товаров. Однако, как обсуждалось в отчете «Золото - товар, единственный в своем роде», источники спроса, относящиеся к золотым инвестициям, демонстрируют уникальное поведение. Сильная отрицательная взаимосвязь золота с долларом США, самая сильная среди всех товаров (Диаграмма 1), отчасти обусловлена большой долей спроса (около 90%), исходящего не из США, а также его использованием в качестве альтернативной валюты и хеджа для доллара США.

Стоимость золота частично обусловлена его геологическим дефицитом.

Действительно, геологический дефицит золота и физические свойства этого практически не поддающегося разрушению элемента, делают его естественной защитой для бумажных валют. Устойчивый рост золота в наземных запасах менее чем 2% в год значительно ниже, чем рост предложения, испытываемый другими основными валютами (Диаграмма 2). Денежная масса не ограничивается естественным путем благодаря денежно-кредитной политике; между тем, стоимость золота как твердого актива частично обусловлена недостаточным ростом предложения. Другими словами, она связана с верой инвесторов (или ее отсутствием) в способность и готовность правительства выполнить свои обязательства. Таким образом, золото становится особенно привлекательным, когда уверенность в бумажных деньгах снижается.

Что делает золото валютой?

Золото соответствует многим характеристикам, определяющим валюту, среди которых его использование в качестве средства расчетов, средства сбережения и средства обмена.

  • Учетная единица (конвертируемость): Золотом торгуют 24 часа 7 дней в неделю по всему миру на всех основных торговых площадках. Его активный и насыщенный рынок обеспечивает эффективный клиринговый механизм для операций по всему миру. Золото широко признано как высококачественный и ликвидный актив. Немногие твердые активы можно сконвертировать в местную валюту так же легко, как золото, даже когда оно в форме ювелирного изделия (Диаграмма 3а).
  • Средство сбережения: Золото - практически не поддающийся разрушению и коррозии металл, что делает его идеальным средством для сохранения капитала. На самом деле, оно служило этой функции на всем протяжении человеческой цивилизации, защищая от инфляции и девальвации валют.
  • Средство обмена: Несмотря на то, что золото не является официальной валютой, его можно использовать для покупки товаров и услуг во многих частях мира. На него можно купить дом во Вьетнаме и кур в Малайзии. Оно принимается в качестве законного платежного средства в некоторых регионах и является предметом повышенного интереса в качестве альтернативной валюты в таких местах, как Швейцария и Мексика.

Кроме того, золото является высоколиквидным активом, с ежедневным объемом торгов, сопоставимым с основными валютными парами, такими как доллар США/фунт стерлингов, и только такие сделки, как доллар США/йена и доллар США/евро превосходят этот объем (Диаграмма 3б). Кроме того, значительная часть торговли золотом производится в физической форме (непроизводной), что  уменьшает его колебания, особенно в сравнении с товарами, которыми торгуют на рынках производных инструментов.

Взаимосвязь золота с долларом США

С 1970 года между золотом и долларом США всегда была отрицательная корреляция.

Раз мы установили, что золото выполняет некоторые функции валюты, мы также обращаем внимание на его особую связь с курсом доллара США. Стоимость доллара  необходимо рассматривать по отношению не к конкретной валюте, а ко всем валютам (например, торгово-взвешенный индекс доллара США). Если использовать эту модель, можно увидеть, что средняя корреляция между золотом и долларом

составляла примерно -0,4 с 1970-х годов, периода, который отмечен началом плавающей цены на золото. Таким образом, золото обеспечило последовательное хеджирование доллара, помогая инвесторам сохранять покупательную способность.

В то время как средняя корреляция между золотом и курсом доллара США была относительно сильна, были периоды, когда эта связь ослаблялась, в частности, в середине 1990-х годов (Диаграмма 4). Этот период более низкой корреляции совпал со снижением инфляции и укреплением доллара США, снижая спрос на защиту от инфляции.

Золото имеет сильную взаимосвязь с валютами, которые привязаны к источникам спроса и предложения, где развивающиеся рынки становятся все более влиятельным компонентом.

Если рассматривать золото индивидуально, оно имеет особенно сильную связь с некоторыми валютными парами доллара США с иностранными валютами (Диаграмма 5а). Связанные со своим мировым весом в качестве товаропроизводителей, валюты Австралии и Канады проявляют сильнейшую отрицательную связь с долларом США. Другие связанные с золотом валюты, в том числе индийская рупия, южноафриканский рэнд, британский фунт стерлингов, швейцарский франк и сингапурский доллар, также имеют относительно сильную отрицательную корреляцию. Представляя растущую долю в спросе и предложении золота, валюты развивающихся рынков укрепляют связь с ценой золота (Диаграмма 5б).

Выигрывают ли международные инвесторы от способности золота к валютному хеджированию?

Американские инвесторы не единственные, кто извлекает пользу из свойств золота в качестве валютной защиты. Вложение в золото, выраженное в долларах США, демонстрирует неявное воздействие на иностранные деньги, обеспечивая международных инвесторов защитой от падений местной валюты. Золото не единственный актив, проявляющий такой тип поведения, и многие правительства ограничивают или даже запрещают частным лицам владеть иностранными активами в рамках политики управления капиталом. Но золото обычно в этот список не входит.

Значение доллара США в колебании цен на золото

Насколько сильно доллар может влиять на цену золота, видно из их сильной отрицательной корреляции, поэтому его следует изучать в контексте других факторов, определяющих производительность золота. Пожалуй,  взаимодействие этих факторов важнее, чем их индивидуальное поведение.

Стоимость доллара США является намного более значимой переменной, чем размер баланса ФРС, реальные ставки США, ИПЦ или кредитные спреды.

В своей работе «Влияние инфляции и дефляции в случае с золотом» аналитики Оксфорд Экономикс представили модель, объясняющую долгосрочную производительность золота, используя пять основных макроэкономических показателей: размер баланса ФРС, стоимость доллара США, потребительскую корзину США, кредитные спрэды и 5-летние реальные ставки США. Как объяснялось в 3-м издании отчета Всемирного совета по золоту «Золотой инвестор», в главе «Золото и процентные ставки США: как обстоит дело в реальности?», американский доллар имеет самое стойкое значение в объяснении долгосрочных

колебаний цен на золото. Действительно, используя квартальные данные с 3 квартала 1976 года по 1 квартал 2013 года, мы переоценили модель и обнаружили, что доллар имеет, по меньшей мере, в два раза большую значимость, чем любая другая долгосрочная макроэкономическая переменная (Диаграмма 6).

Золото, доллар США и покупательная способность

Золото сохраняет покупательную способность (и капитал инвестора) в силу отрицательной взаимосвязи с долларом США и своей роли в хеджировании от долгосрочной инфляции. В этом разделе мы показали, что затяжная девальвация доллара США в реальных (с поправкой на инфляцию) показателях, таких, как мы наблюдаем последние 15 лет, говорит об эрозии покупательной способности, даже для тех, кто не имеет прямых обязательств в иностранной валюте.

Как показывает исследование паритета покупательной способности, долгосрочное обесценение валюты (на что указывает ее реальный эффективный обменный курс) ведет к тому, что люди испытывают инфляционное давление, даже тогда, когда такие традиционные показатели, как индекс потребительских цен (ИПЦ) невысоки. Другими словами, обширное падение валюты отражает отток капитала из страны с более дорогими товарами и услугами в страны, где это стоит дешевле. Как активы свободного обращения, валюты обладают потенциалом отражать больше информации, нежели статичная, основанная на обследованиях с меняющейся методологией потребительская корзина.

Диаграмма 7а показывает, что для большинства периодов с 1976 года по сегодняшний день (учитываются около 75% месяцев), золото смогло сократить потерю покупательной способности капиталов в долларах США. Во многих случаях это опережение было весьма значительным, особенно в периоды высокого уровня инфляции в конце 1970-х – начале 1980-х годов и в период девальвации доллара в 2000-х.

Но инвесторы также могут сохранить свою «глобальную» покупательную способность путем покупки корзины валют для диверсификации потенциального риска владения исключительно долларами США. Наше исследование показало, что, несмотря на то, что наличие диверсифицированной корзины валют помогает в данном случае, добавление золота к такой корзине еще более эффективно, повышая покупательную способность и снижая риски (Диаграмма 7б). Более того, даже если принимать во внимание другие активы, такие как акции, облигации, недвижимость и товары, наличие валютной корзины, включающей золото, улучшает долгосрочную производительность портфеля. В самом деле, такие активы, как краткосрочные и долгосрочные государственные облигации, обычно считаемые практически «безрисковыми», менее эффективны в защите от потери покупательной способности, когда принимается во внимание влияние инфляции и колебания курсов валют.

Тенденции будущего: потенциальная роль золота в монетарной системе и развитие его отношений с долларом

Статус доллара США

Покупательная способность американских инвесторов за последние четыре десятилетия оказалась подорванной. Действительно, они потеряли почти 80% покупательной способности из-за инфляции, и другие 30% из-за продолжительной девальвации доллара. И, хотя доллар остается одной из самых (если не самой) надежных валют, многие экономисты ожидают, что в долгосрочной перспективе валюты развивающихся рынков будут оспаривать эту роль у доллара США. Прогнозы рыночного консенсуса указывают на снижение курса доллара к 2016 году по отношению к 14 из 27 основных валют, в том числе к китайскому юаню, австралийскому доллару, мексиканскому песо, сингапурскому доллару и корейскому вону.

Медвежий тренд доллара США поддерживается слабыми показателями, которые влияют на доллар в долгосрочной перспективе.

Более того, этот медвежий тренд хорошо поддерживается слабыми основными показателями. Традиционные факторы валюты указывают на мрачные для доллара перспективы (Диаграмма 8). Относительный рост ВВП, дефицит счета текущих операций, краткосрочные и долгосрочные процентные ставки предполагают, что доллар стоит на пороге падения. Относительно низкий уровень инфляции в США представляется единственным фактором, который работает на укрепление доллара. И эти тенденции, скорее всего, сохранятся, поскольку продолжается дефицит расходов в условиях среды с низкими темпами роста. В то время как в краткосрочной перспективе долларом США управляют технические факторы, среди которых импульсные и инвестиционные потоки, в долгосрочной перспективе большее влияние оказывают 10 фундаментальных факторов. В свете этих событий, менеджеры резервных активов значительно снизили содержание доллара США, с 63% в 1999 году до 53% в 2012 году.

Развитие других валют

Недавний рост развивающихся рынков привел к возрастающему интересу к их валютам.

Беспрецедентный рост развивающихся рынков, в сочетании со снижением курса доллара в течение последнего десятилетия, привел многих политиков к обсуждению вопроса, должны ли валюты развивающихся рынков играть более важную роль в мировой валютной системе. В своем отчете «Золото, юань и мультивалютная резервная система» Форум официальных денежно-кредитных и финансовых организаций (OMFIF) отметил, что продолжающаяся интернационализация юаня будет добавлять в резервную систему дополнительные валюты. Поскольку развивающиеся рынки продолжают захватывать все большую часть мировой торговли, их валюты, скорее всего,  обретут большую долю в резервных портфелях. За последние 15 лет рост международной торговой деятельности развивающихся стран  привел к более широкому использованию и ликвидности их валют (Диаграмма 9а и ).

Поскольку валюты развивающихся рынков стали более актуальными в монетарной системе, они будут оказывать больше влияния на такие активы, как золото.

Тенденция интернационализации замечена также на рынке золота. Учитывая то, что инвестиционное золото все больше утекает на восток, развивающиеся рынки, вероятно, в не очень отдаленном будущем обгонят развитые рынки по объему владения золотом. Последние тенденции показывают, что возрастающая доля спроса на золото происходит из стран с развивающейся экономикой, и, что торговые площадки в Шанхае, Гонконге, Сингапуре, Мумбаи и Стамбуле забирают ликвидность у традиционных, зависимых от доллара рынков Нью-Йорка и Лондона. Например, Шанхайская биржа золота значительно выросла со дня основания в 2002 году, расширив объем торгов на 24% (в среднегодовом темпе роста в сложных процентах - CAGR) и увеличив объем поставок на 38% CAGR за последние пять лет. Поскольку эта тенденция развивается, движение и колебания китайского юаня, скорее всего, будут оказывать существенное влияние на цены золота в ближайшие годы.

Поскольку мир движется к мультивалютной резервной системе, золото будет играть важную роль фундаментального актива, который диверсифицирует риски. Так как в резервную систему включается все больше валют, взаимосвязь золота с другими валютами будет, скорее всего, развиваться. Вполне вероятно, что в целом золото сохранит свою обратную связь с долларом США, но оно также будет служить защитой для всех бумажных валют. Золото сохранит свои свойства твердого актива и останется буфером геополитической неопределенности.

Заключение

Золото играло важную роль в монетарной системе на протяжении всей истории. В нынешней системе плавающих валютных курсов золото по-прежнему рассматривается, как денежный актив. Оно обеспечивает естественную защиту от обесценения валюты и играет важную роль в качестве основы валютных резервов. Эти характеристики являются настолько превалирующими, что золото ведет себя скорее как валюта, нежели как товар и таким же образом расценивается инвесторами, аналитиками, центральными банками и правительственными органами. Поскольку денежно-кредитная система развивается, создавая пространство для альтернативных резервных валют, популярность золота в качестве механизма балансировки от рисков, присущих бумажным деньгам, будет расти.

Справочная информация

Диаграмма 1: Между золотом и долларом США существует одна из самых сильных отрицательных корреляций, частично обусловленная долей США в мировом спросе на золото и свойствами золота как валюты

Корреляция рассчитывается с использованием недельных данных о товаре за 10 лет. Для товаров использовались спот-цены там, где эта информация была доступна, в других случаях использовались индексы общей доходности месячных фьючерсов. Спрос рассчитывался на основании данных о годовом мировом спросе за 10 лет.

Диаграмма 2: Рост предложения золота меркнет в сравнении с ростом предложения бумажных денег

Каждая полоса представляет собой рост денежной массы, в то время как ее первая часть показывает рост ВВП. Вторая половина полосы отражает дополнительный рост денежной массы без учета роста ВВП. Превышение роста денежной массы над ростом ВВП может привести к инфляции и/или девальвации валюты. В случае Японии, рост ВВП является отрицательным, поэтому избыток денежной массы выглядит больше, чем совокупная денежная масса. Рост денежной массы рассчитывался с использованием показателей М0, М1, М2 и М3. Рост предложения золота рассчитан путем усреднения годового увеличения наземных запасов золота в результате годовой добычи.  

Диаграмма 3: (а) Источники переработанного золота в географическом разрезе; (б) ежедневные объемы торговли золотом сопоставимы с некоторыми из наиболее ликвидных валютных пар

(а) Для расчета использовался годовой объем предложения переработанного золота в среднем за три года. Европа включает западноевропейские, восточноевропейские и северные страны. Северная Америка включает США и Канаду. Латинская Америка включает страны Южной Америки, Мексику и страны Карибского бассейна. Ближний Восток включает все страны этого региона и Турцию. В Индийский субконтинент входят Индия, Афганистан, Пакистан, Бангладеш и Шри-Ланка. В Восточную Азию входят Япония, Китай и все страны Юго-Восточной Азии. СНГ представляет собой Россию и другие бывшие советские республики. Океания включает Австралию. Большая часть переработанного золота происходит из ювелирных изделий, остальная часть из технических компонентов.

(б) Наличные сделки включают только физические сделки с золотом и кассовые операции в иностранной валюте. К производным инструментам относятся фьючерсы, форварды, опционы, свопы и т.д. Данные об обменных курсах взяты из опроса дилеров БМР в апреле 2013 года. Для надежности также использовались данные за апрель 2013 года об обороте LBMA (Лондонская ассоциация рынка драгоценных металлов), объемах COMEX (биржа цветных металлов) и другая, связанная с золотом информация.

Диаграмма 4: Золото находится в отрицательной корреляции с торгово-взвешенным индексом доллара США

Корреляции рассчитываются с использованием номинальных цен золота и торгово-взвешенного индекса доллара по отчету ФРС. Корреляция вычисляется на основе данных за 36 месяцев. Реальная цена золота рассчитана с использованием номинальных цен, скорректированных на индекс ИПЦ США.

Диаграмма 5: (а) Золото находится в отрицательной корреляции с несколькими валютными парами с участием доллара; (б) корреляция между золотом и валютами развивающихся рынков увеличилась вместе с их долей в мировом спросе на золото

(а) Корреляция рассчитывалась с использованием ежемесячной доходности с 1993 по 2013 год. Все валюты, показанные на оси Y, измерялись по отношению к доллару США.

(б) Доля развивающихся рынков в спросе вычислялась на основе показателей квартального спроса по данным Thomson Reuters. Предполагается, что половина спроса, отнесенного к категории «прочий» происходит из развивающихся стран. Корреляции рассчитывались с использованием месячных данных с 1993 по 2013 год.

Диаграмма 6: Доллар оказывает на цену золота большее влияние, чем другие макроэкономические переменные

Эти цифры являются сравнением Т-статистики отдельных макроэкономических переменных, использованных в графике, разработанном Оксфорд Экономикс для работы под названием «Влияние инфляции и дефляции в случае золота». В модель вошли и другие переменные, в том числе лаговые значения цены золота и предел погрешности. Доллар был самой значимой переменной среди всех макроэкономических показателей, отобранных по результатам Т-статистики. В используемой модели применялись квартальные данные с 1976 по 2013 год.

Диаграмма 7: (а) Золото всегда защищало от потери покупательной способности; (б) золото помогает сохранить покупательную способность портфеля

(а) Покупательная способность измеряется ростом инфляции ИПЦ США и снижением торгово-взвешенного курса доллара США. Серые области показывают случаи, когда золото могло улучшить покупательную способность инвестора.

(б) Этот график иллюстрирует покупательную способность нескольких портфелей в реальных эффективных показателях. Для долларовых активов использовался реальный эффективный обменный курс доллара США. Эта диаграмма сравнивает покупательную способность четырех портфелей: наличный капитал в долларах, золотые активы с долларовыми денежными средствами, иностранные валюты с долларами и иностранная валюта с долларами и золотом.

Диаграмма 8: (а) Доля доллара США в резервных портфелях уменьшилась; (б) доллар США, кажется, основательно ослаб

(а) Процент доли доллара в валютных резервах рассчитывался на основе квартальных данных о выраженных в долларах США активах по информации МВФ по отношению к общему объему валютных резервов (включая золото).

(б) США сравнивались с 20 другими странами/регионами с определенной валютой. Все приведенные значения выведены из рейтинга США по сравнению с 20 другими странами по уровню инфляции, росту ВВП, дефициту текущего счета, долгосрочным и краткосрочным процентным ставкам.

Диаграмма 9: Объем валютных сделок развивающихся рынков вырос вместе с их долей участия в мировой торговле; (б) Шанхайская биржа золота пережила колоссальный рост торговли

(а) Доля развивающихся рынков в валютной торговле получена из обзора дилеров БМР. Объем торговли развивающихся рынков в денежном выражении включает экспорт, импорт и реэкспорт развивающихся стран, как любой тип торговых потоков, приводящих к операциям в иностранной валюте.

(б) Объемы торгов представляют собой объемы всех имеющих отношение к золоту товаров, которыми торгуют на Шанхайской бирже. Объемы поставок включают только те операции, которые ведут к физическим поставкам слитков. На Шанхайской бирже золота торгуют несколькими видами товаров, в том числе физическими слитками весом 50 г, 100 г, 1 кг, 3 кг и 12,5 кг и золотыми форвардами.

facebook twitter vkontakte g+ ok instagram

Контекстная реклама
Календарь
www.megastock.ru
Разработка портала: Adlogic Systems
Платформа: Xevian
0.50498 [ 105, 0 ] [10.7459]