ЮВЕЛИР.INFO : НОВОСТИ

Отчет АЛРОСА на фоне симптомов кризиса потребления luxury

АЛРОСА 12 августа опубликовала отчетность по МСФО за первое полугодие этого года. Несмотря на сокращенный формат и вызванные этим знаки вопроса, отчет проливает свет на состояние крупнейшего алмазодобытчика и дополняет представление о состоянии рынка алмазов.

Консолидированная выручка АЛРОСА по итогам первого полугодия 2024 года составила 179,47 млрд рублей, снизившись на 5% к данным годичной давности и совпав с консенсус-прогнозом. Снижение выручки объясняется падением цен на алмазы, что перевесило положительный эффект девальвации рубля.

Операционная прибыль компании сократилась почти вдвое, до 37,83 млрд рублей. Такая динамика рублевого показателя с учетом обесценения национальной валюты свидетельствует о падении реальных цен на продукцию на фоне роста себестоимости (на 14% г/г, до 114,1 млрд рублей).

Обращает на себя внимание резкое сокращение показателей во втором квартале: выручка за этот период была на 49% ниже уровня января-марта, операционная прибыль - на 93%.

Основные финансовые показатели АЛРОСА в первом квартале и полугодии 2024 г, млрд рублей

Слабость второго квартала заметна на фоне первого, когда АЛРОСА реализовала избыточные запасы, сформированные в ходе двухмесячной паузы в продажах из-за приостановки закупок алмазного сырья в конце 2023 года. Эти запасы оценивались в 25 - 30 млрд рублей. Согласно отчетности, запасы алмазов по данным на 30 июня оценивались в 57,4 млрд рублей, что ниже на 32% в годовом сравнении.

Благодаря продаже запасов свободный денежный поток (FCF) в первом полугодии вырос более чем вдвое к данным 2023 года, достигнув 38 млрд рублей. В предыдущем полугодии FCF был отрицательным (минус 19 млрд рублей). Обе цифры - оценки аналитиков, так как сокращенный формат отчетности не содержит этого показателя, а также EBITDA и чистого долга.

Скорректированная EBITDA за полугодие составила, по расчетам аналитиков, 64 млрд рублей, что на 23% меньше уровня годичной давности, но выше консенсус-прогноза (59 млрд рублей). Падение в годовом сопоставлении объясняется в первую очередь ростом затрат.

Рентабельность по EBITDA упала до 36% (расчеты инвестбанков «Синара» и БКС) по сравнению с 45% годом ранее и 37% в предыдущем периоде. Часть аналитиков оценивает рентабельность значительно ниже - например, Альфа-банк (30%) и «Велес Капитал» (33%), что предполагает возвращение маржинальности АЛРОСА к временам пандемии COVID-19.

Чистая прибыль за полугодие упала на 34%, до 36,63 млрд рублей. Помимо снижения выручки и роста затрат, повлияли еще прочие операционные расходы в 10,3 млрд рублей, природа которых не раскрывается компанией. Показатель прибыли мог быть еще меньше, но, вероятно, АЛРОСА учла прибыль от доли в ангольской «Катоке», которая оценивается в 11,7 млрд рублей и проходит по строке «Доля в чистой прибыли совместных предприятий».

Важным отличием от кризиса 2008-2009 гг для АЛРОСА является незначительный чистый долг. Чистый долг АЛРОСА составил 6,3 млрд рублей (чистый долг/EBITDA менее 0,1х) по сравнению с отрицательным значением годом ранее и 36 млрд рублей по данным на начало года.

Сдержанные оценки

Хотя компания продемонстрировала сильный рост денежного потока при незначительном сокращении выручки и сохранила почти нулевой чистый долг, аналитики сдержанно оценивают результаты.

Показатели оказались несколько лучше ожиданий, пишет в своем обзоре «Синара», и позволят компании выплатить дивиденды за первую половину года. «Мои инвестиции» также считают итоги первого полугодия сильными и ожидают распределения дивидендов по итогам полугодия. Свободный денежный поток оказался на 19% выше ожиданий Альфа-банка.

В тоже время, БКС считает результаты скорее смешанными, отмечая, с одной стороны, падение EBITDA и чистой прибыли, с другой, превзошедший ожидания свободный денежный поток. Тем не менее, БКС негативно смотрит на акции АЛРОСА в условиях слабого рынка алмазов и сохраняющейся высокой оценки по P/E.

«Велес Капитал» интерпретирует результаты как слабые. «Значительное снижение выручки [во втором квартале] и EBITDA связано со слабым спросом на алмазы со стороны индийского ограночного сектора, накопившего избыточные запасы бриллиантов и столкнувшегося высокими ставками при привлечении долгового финансирования», - говорится в обзоре «Велес Капитала». АЛРОСА, в свою очередь, придерживается стратегии price-over-volume, что означает сокращение продаж алмазов в целях сохранения уровня цен, напоминает «Велес Капитал».

Давление избыточных запасов

Хотя часть проблем АЛРОСА может быть связана с санкциями, которые сказываются на платежах и прибыльности из-за необходимости представлять скидки покупателям (об этом можно судить по публичным заявлениям представителей нескольких российских крупных экспортеров), ключевым по-прежнему является состояние алмазного рынка. А рынок внушает тревогу.

С начала года цены на алмазы упали на 10,9%, согласно индексу от Пола Зимниски. Индекс RapNet на бриллианты 1 карат к 1 августа был на 26,4% ниже уровня годичной давности. В начале августа один из крупнейших огранщиков Индии Kiran Gems, на площадке которого в Сурате занято 50 тыс. рабочих, объявил о 10-дневной остановке производства, чтобы сбалансировать предложение со спросом и оздоровить рынок на фоне рецессии. Производство бриллиантов в Индии в июле и на первой неделе августа было на 50% ниже, чем годом ранее.

На рынок давят накопленные огранщиками на волне роста цен в 2021 - 2022 годах запасы, которые прошли огранку и еще не рассосались в ритейле. Чтобы ускорить процесс дестокинга, производители алмазов сокращают предложение. De Beers, дважды сократившая прогноз по добыче в этом году (в общей сложности с 29 - 32 до 23 - 26 млн карат) отменила свою регулярную торговую сессию в августе, отложив даты продаж на более поздний срок в этом году. Petra Diamonds в августе отменила тендер, который должен был состояться в августе-сентябре, заявив, что хочет поддержать шаги, предпринятые крупными производителями для ограничения поставок в этот период слабого спроса.

Не лучший момент для luxury

Эти шаги должны стабилизировать ситуацию с запасами, но сам факт их аномально долгой задержки в системе свидетельствует о кризисе конечного спроса. По мнению главного стратега инвесткомпании «Вектор Икс» Максима Худалова, основной проблемой сейчас является замещение натуральных бриллиантов дешевыми синтетическими камнями (LGD) в условно недорогом сегменте украшений. «Статусное потребление не так пострадает от появления дешёвой альтернативы, а вот средний класс легко может отказаться от природных бриллиантов», - считает он. Этому способствует позиционирование выращенных бриллиантов как экологически и социально-ориентированной продукции, в отличие от натуральных камней, производство которых сопровождают присущие горной добыче риски.

Экспансия LGD - наиболее обсуждаемая тема на протяжении десятка лет, но мнения о ее эффекте до сих пор не совпадают. Согласно данным аналитической компании Tenoris, в июне 2024 года на долю выращенных в лаборатории камней пришлось 57,8% продаж алмазов по сравнению с менее 20% в 2020 году. Доля LGD с начала 2023 года опережает долю натуральных алмазов, которые в июне довольствовались оставшимися 42,2% продаж. Между тем, по мнению управляющего партнера Tenoris Эдана Голана, LGD, цена на которые падает несравнимо сильнее, чем на натуральные камни, далеки от превосходства над природными бриллиантами. Диспропорция цен делает LGD отдельным сегментом, убежден эксперт.

Игорь Куличик, который с 2002 по 2017 год был CFO АЛРОСА, а позже работал заместителем главы совета директоров AGD Diamonds, считает, что слабые результаты алмазодобытчиков обусловлены стагнацией рынка luxury. Главными покупателями ювелирных изделий с бриллиантами, рынок которых ежегодно оценивается в $85 млрд, являются состоятельные люди в возрасте старше 30 лет, в основном американцы. Эта небольшая прослойка обладает довольно традиционными предпочтениями, что обычно позволяло избежать серьезных сбоев в потреблении ювелирных изделий даже во время экономических кризисов.

Сейчас же можно констатировать беспрецедентную трансформацию в потреблении состоятельных потребителей luxury. «В моду вошла скромность. Такого сдвига ментальности не наблюдалось ни в один из прошедших за последние 30 лет кризисов», - отмечает Куличик. По его мнению, одна из причин этого явления - сказавшийся эффект остановки многолетней маркетинговой компании De Beers, формировавшей медийный образ «бриллиантов навсегда».

Подтверждают пресыщение luxury сектора последние результаты основных брендов. Киты этого бизнеса LVMH и Richemont продемонстрировали падение продаж ювелирных изделий из-за слабого потребления Китая и остальной Азии (кроме Японии) на фоне вялого спроса в Америке и Европе. Средний класс в Китае (на Китай, по оценке Bain, приходится 16% мирового потребления luxury) минимизирует расходы на дорогостоящие товары. Bain в своем обзоре в июне предложил, этот год станет самым слабым для мирового рынка предметов роскоши с момента пика пандемии. Состоятельные люди в Китае избегают выставлять напоказ свое богатство, отдавая предпочтение сдержанности, констатирует консалтинговая компания.