Почему серебро не повторяет рывок золота? Взгляд на факторы спроса и предложения

На мировом рынке драгоценных металлов серебро часто демонстрирует более сдержанную динамику роста цен по сравнению с золотом, даже несмотря на наблюдаемый дефицит предложения. Эта особенность объясняется уникальной природой серебра, которое выступает не только в роли традиционного инвестиционного убежища, но и является востребованным сырьем для множества промышленных применений. В результате такого двойственного статуса, факторы, влияющие на стоимость серебра, могут действовать разнонаправленно: инвестиционный интерес поддерживает цены, однако неопределенность или пессимизм в отношении перспектив промышленного спроса могут ограничивать потенциал для стремительного ценового ралли, хотя последние рыночные тенденции указывают на усиление поддержки со стороны промышленного сектора.

В начале 2024 года цена на серебро показывала умеренный рост. К 9 апреля она достигла $30,18 за унцию, что означало прирост на 2,6% с начала года и на 8,8% за предыдущие 12 месяцев. Однако вскоре ситуация изменилась. На фоне значимых макроэкономических событий и растущего инвестиционного интереса, к 16 апреля цена унции серебра выросла уже до $32,96, прибавив 9,2% всего за неделю. Этот пример наглядно демонстрирует потенциал серебра к быстрым ценовым скачкам под влиянием определенных факторов, хотя и в сравнении с золотом его движение зачастую менее волатильно на длительных горизонтах.

Опрошенные Forbes эксперты едины во мнении: серебро, подобно золоту, воспринимается как защитный инвестиционный актив, но при этом активно используется в различных отраслях промышленности. Именно сочетание этих функций определяет сложный механизм ценообразования металла. Уникальные физические свойства серебра – высокая отражательная способность, превосходная тепло- и электропроводность, а также светочувствительность его соединений – обусловили его широкое промышленное применение. Серебро незаменимо в производстве зеркал, разнообразных электротехнических и электронных изделий, а также исторически играло ключевую роль в фотографии. В последние годы растет его потребление в высокотехнологичных секторах, таких как производство солнечных панелей и электромобилей.

Устойчивый и значительный дефицит предложения

Несмотря на устойчивый спрос, мировое предложение серебра сдерживается. По оценке Геологической службы США (USGS), мировая добыча серебра в 2024 году составила около 25 000 тонн, показав незначительное снижение на 2% по сравнению с предыдущим годом. Ведущими странами по добыче, согласно USGS, являлись Мексика (6300 т), Китай (3300 т) и Перу (3100 т). Россия в этом списке делила пятое место с Чили, добыв 1200 тонн.

Совместный обзор Института Серебра и консалтинговой компании Metals Focus приводит несколько иные данные по добыче за 2024 год – годовой рост на 0,9% до 25 496 тонн, в основном за счет увеличения производства в Австралии, Мексике, Боливии и США, при этом в Чили наблюдалось сокращение. Тем не менее, общий спрос на серебро в 2024 году снизился на 3% по сравнению с 2023 годом, составив 36 208 тонн.

При этом структура спроса претерпела изменения. Спрос на физическое инвестиционное серебро (слитки и монеты) в большинстве основных западных стран упал на 22%, достигнув пятилетнего минимума в 5938 тонн. Особенно резкое падение на 46% было зафиксировано в США. В противовес этому, Индия продемонстрировала существенный рост спроса на 21%, чему, в частности, способствовало снижение импортных пошлин на золото и серебро с 15% до 6%.

Однако промышленный спрос на серебро в мире в 2024 году продолжил свой рост, увеличившись на 4% до рекордных 21 166 тонн. Это стало четвертым годом подряд, когда промышленное потребление достигло рекордного уровня. Рост спроса был в значительной степени обусловлен развитием энергетической инфраструктуры (прежде всего, сектора солнечной энергетики), расширением производства электромобилей и бытовой электроники, где серебро играет важную технологическую роль.

Институт Серебра и Metals Focus отмечают, что в 2024 году мировой промышленный спрос на серебро значительно превысил предложение, что привело к образованию дефицита на рынке в объеме 4638 тонн. Этот дефицит является устойчивой характеристикой рынка серебра в последние годы.

Причины возникновения дефицита многообразны. Независимый промышленный эксперт Максим Шапошников объясняет его, в частности, технологическими особенностями получения серебра из золотосеребряных концентратов. Современные технологии позволяют регулировать выход золота и серебра из руды. При активном росте цен на золото производители могут предпочесть максимизировать его извлечение в ущерб серебру. Кроме того, повторная переработка отходов, содержащих серебро, часто является экономически невыгодной и технологически сложной процедурой, в результате чего значительные объемы металла теряются для вторичного рынка.

Другую важную причину дефицита называет независимый эксперт Леонид Хазанов. По его словам, значительная часть серебра извлекается попутно при переработке руд меди, свинца и цинка. Падение спроса или производства этих базовых металлов по цепочке ведет к сокращению объемов добычи и обогащения соответствующих руд, а следовательно, и к снижению предложения попутно извлекаемого серебра.

Прогнозы на будущее также указывают на сохранение дефицита. В выдержках из обзора Института Серебра и Metals Focus говорится, что в 2025 году на рынке серебра вновь ожидается дефицит, хотя и в несколько меньшем объеме. Прогнозируется, что общий спрос незначительно снизится до 35 769 тонн, в то время как предложение, в основном за счет роста добычи, увеличится на 1,5% до примерно 32 000 тонн. В результате ожидаемый дефицит может составить 3658 тонн, что, тем не менее, будет четырехлетним минимумом.

Отставание от золота и переплетение факторов влияния

В 2024 году серебро заметно отставало от золота по темпам удорожания: прирост цены составил около 7% против 27% у золота. Эксперты в начале года связывали это отставание, помимо прочего, с определенным пессимизмом относительно перспектив промышленного спроса в условиях замедления мировой экономики.

Согласно анализу Института Серебра, цены на этот металл зависят от множества факторов, влияние которых может меняться со временем. "Такое положение дел в немалой степени объясняется тем, что серебро является одновременно и драгоценным металлом, и промышленным товаром", – говорится в обзоре Института. Влияние оказывают как традиционные для драгоценных металлов факторы (курс доллара, процентные ставки), так и индикаторы, более значимые для сырьевых товаров (объемы промышленного производства, рост ВВП). Высокая стоимость серебра и его корреляция как с золотом, так и с промышленными металлами (например, медью) ярко иллюстрируют его двойственную природу.

Приведенные Институтом Серебра данные по структуре потребления в 2024 году подтверждают доминирующую роль промышленности, на которую пришлось 58% глобального потребления металла. Ювелирная отрасль составила 18%, прочие производства – 8%, а доля инвестиционного спроса – 16%.

Опрошенные Forbes аналитики подтверждают влияние двух групп факторов, но их взгляды на пропорции этого влияния расходятся. Дмитрий Скрябин, портфельный управляющий УК "Альфа-Капитал", подчеркивает разницу в функциях металлов: золото в большей степени служит для сохранения капитала, а серебро – промышленный металл, хранение которого, к тому же, дороже и сложнее. Он также упоминает индикатор Gold to Silver ratio (GSR), который отражает соотношение цен золота и серебра и часто сигнализирует о кризисных явлениях при достижении пиковых значений.

Василий Данилов, ведущий аналитик инвестиционной компании "Велес Капитал", придерживается мнения, что определяющим ценовым фактором для серебра остается промышленный спрос, хотя инвестиционный компонент и крайне волатилен. Он отмечает устойчивый рост реального потребления серебра на протяжении многих лет. По его словам, мировое предложение серебра в последние годы стабильно находится в среднем на 15% ниже спроса и даже демонстрирует тенденцию к небольшому снижению. Таким образом, хронический дефицит, подкрепленный устойчивым ростом промышленного потребления, повышенным инвестиционным интересом к драгоценным металлам и стагнирующим предложением, создает мощную фундаментальную основу для дальнейшего роста цен.

В то же время, независимый промышленный эксперт Максим Шапошников считает, что динамики роста промышленного спроса недостаточно для объяснения наблюдаемого роста цен. Он полагает, что на динамику цен в большей степени влияют инвесторы, чьи интересы не всегда совпадают с балансом рынка, стоимостью добычи или потребностями промышленных потребителей.

Серебро в России: ориентация на экспорт

Для российской экономики рост мировых цен на серебро является благоприятным фактором, поскольку большая часть производимого в стране металла отправляется на экспорт.

Официальная публикация Минфином России сведений о производстве серебра была приостановлена в 2022 году. Согласно последним доступным данным ведомства, в 2021 году производство составило 945,7 тонны (-2% год к году), а в 2022 году снизилось почти на 12% до 835,5 тонны. В тот период крупнейший производитель серебра в стране, компания Polymetal, сообщала о трудностях со сбытом и накоплении слитков на складах из-за экспортных ограничений, введенных странами ЕС и Великобританией.

Более свежие данные, приводимые Институтом Серебра и цитируемые Василием Даниловым из "Велес Капитала", указывают на то, что в 2023 году Россия произвела 1238 тонн серебра. Учитывая, что серебро часто является попутным продуктом при добыче золота, объемы производства которого в России в последние годы оставались относительно стабильными, текущие мощности по производству серебра в стране оцениваются в пределах 1200-1300 тонн. Основной объем производства сконцентрирован в руках нескольких крупных компаний. Мощности Polymetal составляют около 600 тонн серебра в год, Highland Gold – не менее 170 тонн. Красцветмет в 2024 году произвел 280 тонн металла. Таким образом, на эти три компании приходится порядка 80% всего российского производства серебра.

Главным направлением реализации производимого в России серебра является экспорт. По оценке независимого эксперта Максима Шапошникова, на экспорт уходит до 70-80% производства чистого серебра. Внутреннее потребление, по его грубой оценке, распределяется следующим образом: около 30% приходится на ювелирные изделия, 55% – на электронику, включая нужды военно-промышленного комплекса и производство припоев, а оставшиеся 15% – на инвестиционный металл (слитки и монеты). Директор сервиса покупки инвестиционных слитков и драгоценных металлов Moneymatika Максим Мольдерф подтверждает, что внутренний спрос в России несравним с объемами добычи, делая экспорт основным каналом сбыта.

Леонид Хазанов также соглашается, что потребление серебра в России составляет порядка 80 тонн в год при добыче около 1000 тонн, что делает экспорт необходимым. Поскольку традиционные рынки сбыта в Европе и США в значительной степени закрыты из-за санкций, основными направлениями экспорта становятся Китай, Индия, ОАЭ и Турция, причем продажи на эти рынки могут осуществляться с определенным дисконтом. Василий Данилов из "Велес Капитала" приводит данные UN Comtrade, согласно которым в 2023 году Россия экспортировала 971 тонну серебра, что составило 78% от произведенного объема. Для сравнения, в 2021 году объем экспорта составлял 965 тонн. В 2023 году крупнейшими покупателями российского серебра были Индия (30%), ОАЭ (26%) и Гонконг (25%). Судя по неполным данным, экспорт серебра из России в 2024 году имел хорошие шансы приблизиться или даже превысить 1000 тонн, подтверждая сохранение значительных объемов поставок на мировые рынки через переориентированные каналы.

Таким образом, несмотря на устойчивый дефицит предложения и растущий промышленный спрос, особенно в новых технологических секторах, цена серебра испытывает влияние разнонаправленных факторов. Его статус одновременно драгоценного металла и промышленного сырья, особенности добычи, а также геополитические и макроэкономические условия определяют сложную и не всегда предсказуемую динамику его стоимости на мировом рынке.